Деликатният баланс на Фед върху ликвидността

Писателят е професор в Чикагския университет. Viral Acharya способства за тази публикация

Преживяваме съвсем повсеместен взрив на цените на активите в Съединени американски щати. Златото се повишава - някои настояват, че то е опция на държавния дълг, трансфорат в ненадеждна заради обтегнатите държавни финанси. Но също по този начин са и цените на 10-годишните държавни облигации на Съединени американски щати, изненадващи на фона на огромните фискални дефицити без забележим край. Някои виждат обяснението за „ ралито на всичко “ в изобилната ликвидност. Но от кое място идва тази ликвидност?

Ликвидността допуска както съществуването на финансиране, по този начин и чувството, че то ще остане разполагаем. Това разрешава да се вършат дълготрайни вложения без боязън, че те ще бъдат прекратени или премахнати на преференциални цени, в случай че финансирането пресъхне. Оптимизмът и алчността, както постоянно, подчертават върху изискванията за настаняване. Но евентуално дейностите на Федералния запас са главният мотор.

Като стартираме с това, че от 2008 година Фед разшири салдото си посредством количествени облекчения. Той купува дълготрайни финансови активи като съкровищни ​​облигации от финансови компании и заплаща за тях с запаси на централната банка, най-ликвидният кратковременен актив на планетата. Целта беше да се подтиква икономическата интензивност, защото финансовият бранш размени активите, продадени на Фед, с в допълнение дълготрайно финансиране на корпоративни вложения. Но също по този начин остави големи количества запаси на централната банка в банковите салда.

И по този начин, какво вършат банките, когато имат доста ликвидни запаси с ниска възвръщаемост в балансите си? Първо, те ги финансират с най-евтиното налично финансиране — безсрочни депозити на едро. Обикновено това би било рисково, защото такива безсрочни депозити са предразположени към бягство, само че тези опасности се смекчават, в случай че банката има запасите, с които да заплати на непостоянните инвеститори. 

За да печелят повече пари, банките оферират и ликвидност на своите клиенти. Това може да стане посредством кредитни линии за компании или обезпечено кредитиране (репо) за хедж фондове, което им разрешава да вземат заеми против по-малко ликвидни активи. Всъщност огромна част от ликвидността, влята в системата от Федералния запас, се дава обещание от банките, оставяйки системата по-уверена в изобилна ликвидност, само че оставяйки малко аварийни. Така че, когато Федералният запас свие салдото си и изтегли прекалено много запаси, пазарът алармира посредством нараснали проценти на репо финансиране и внезапни скокове в доходността на държавните облигации, че не доближава. 

Така че финансовата система сподели дефицит на ликвидност през септември 2019 година, макар че запасите от $1,5 трилиона бяха неведнъж над $45 милиарда, в сравнение с бяха преди Фед да стартира да уголемява своя баланс през август 2008 година Още един път, на неотдавнашното си съвещание Фед разгласи, че ще спре да свива запасите заради признаци на разстройства на пазара, макар че в този момент те са над $3 трилиона. 

Фед неведнъж е реагирал на пазарните сигнали. Желанието му да спре или даже да обърне свиването на салдото си и да сътвори нови уреди за заемане на запаси има значим принос за ликвидността. Едно изследване демонстрира, че оповестяването му на механизъм за поддръжка на пазарите на корпоративни облигации през март 2020 година е повишило цените на облигациите с $500 милиарда до $1 трилион заради чувството за забележителна спомагателна поддръжка, в случай че нещата се влошат.   

Тъй като Федералният запас не начислява спомагателни такси за ликвидността, която предлага в напрегнати времена, следствията от подценяването ще нарастват – стопанската система подценява ликвидността и я употребява прекалено. Твърде доста дълготрайни инициативи ще бъдат финансирани с прекалено много кратковременен ливъридж. Цените на активите се покачват. 

Обикновено човек би очаквал повече разстройства, когато пазарите се уплашат – когато оптимизмът и алчността намалеят. Но какъв е шансът за това, в случай че Фед постоянно ще се притече на помощ? Този път обаче може да е друго. 

Фед се бори за понижаване на инфлацията. И въпреки всичко, до момента в който главните лихвени проценти бяха нараснали даже след март 2023 година, показателят на финансовите условия на Федералния запас на Чикаго – една мярка за това какъв брой рестриктивна е паричната политика – се намали от този момент. Това може да се дължи на обстоятелството, че Фед се намеси всеобщо по време на рецесията в Silicon Valley Bank през този месец, като по този метод удостовери своята ликвидна поддръжка за пазарите. Ако изобилната ликвидност покачва лихвените проценти, нужни за закъснение на стопанската система и ограничение на инфлацията, нещо би трябвало да се даде.      

Освен че би трябвало да бъде по-предпазлив при намаление на лихвените проценти, Федералният запас би трябвало да понижи упованията, може би посредством леко изместване на посланията си, че абсолютно и безпределно ще поддържа пазарите. Това значи целенасочени краткотрайни интервенции при разстройства на пазара, сходно на Банката на Англия за капиталовата рецесия, провокирана от пасиви, а не нови уреди или широкообхватна дълготрайна интервенция, както беше нормата на Фед. Въпреки че някои играчи може да изпитат болежка, това ще бъде цената, платена за връщането на джина назад в бутилката.